今年以來，指數增強基金成為量化產品中的一大亮點，多只年內收益率超過30%，最高超額收益也超過了20%，但也有部分指數增強基金不僅沒有做出增強效果，甚至還跑輸了基準指數。

　　指數增強基金不增強，到底發生了什么?

　　在多位受訪基金經理看來，指數增強基金跑輸基準指數，原因可能是多樣的，但最主要的原因應該是這些基金在個別因子上下了重注，因此在這些因子回撤時受傷比較嚴重。

　　對于投資者該如何選擇指數增強基金，基金經理建議，首先要選擇好自己認可的指數，然后再挑選對應的指數增強基金。不過，在選擇具體基金時，不應該只看超額收益，更要關注基金獲取超額收益的穩定性。

　　不同標的指數增強基金分化

　　部分指數增強基金跑輸基準

　　據統計顯示，截至目前，指數增強基金平均收益率為8.64%，其中近30只年內收益率超過20%，有點甚至超過30%。

　　由于跟蹤的標的指數表現差異較大，指數增強基金年內收益冰火兩重天。比如跟蹤中證100、上證50、滬深300，以及AH50等指數的指數增強基金年內收益普遍為負，此外，跟蹤中證消費指數、中證醫藥指數、中證云計算與大數據等指數的指數增強基金也表現欠佳。

　　不過，雖然不同指數對應的增強基金相對收益有所分化，但大部分都跑贏基準指數，獲得了超額收益。

　　結果顯示，超額收益超過10%的指數增強基金有25只，其中博道中證500指數增強超額收益最高，超過22%。值得一提的是，雖然招商中證消費龍頭指數增強年內相對收益為-6.45%，但超額收益超過了13%。

　　不過，也有近20只指數增強基金跑輸基準指數。比如方正富邦中證500指數增強、華寶中證500指數增強、易方達中證500量化增強年內均跑輸業績比較基準超過5個百分點。

　　需要注意的是，因為指數增強基金并非單純地跟蹤指數，還要通過各種策略來增強收益，運作時比普通指數基金更為復雜，因此，管理費率比普通指數基金更高。據了解，目前指數增強基金最高管理費為1.2%，最低為0.5%，多數在0.8%-1%區間，而普通指數基金的管理費一般不超過0.5%。

　　此外，從合同約定來看，市場上的指數增強基金年化跟蹤誤差閾值最低為4%，最高8%，大部分規定閾值處于7-8%區間。

　　增強基金不增強

　　風格大偏離或是主因

　　增強基金不增強，到底發生了什么?

　　建信基金金融工程及指數投資部副總經理葉樂天表示，部分指數增強基金跑輸基準，最主要的原因是這些指數增強基金在個別因子上下了重注，比如一些過去幾年效果突出的風格因子或主動基金關注的因子，這些因子出現大幅回撤時受傷就會較為嚴重。

　　中航基金量化投資部總經理龍川表示，指數增強基金跑輸基準，原因可能是多樣的，比如某些因子風險暴露過大、持倉過于集中、模型失效等，都可能導致增強效果失效。

　　據葉樂天介紹，指數增強策略主流是多因子選股策略，即采用多因子對個股進行評估，擇優選出股票構成組合。但目前也有其他方式的增強策略，如Smart Beta組合，以及通過主動選股量化控制風險的方式進行指數增強。

　　龍川認為，從大面上看，根據風控約束條件不同，指數增強有“強約束條件下的指數增強”和“弱約束條件下的指數增強”。兩種方式各有優缺點，強約束條件下的指數增強跟蹤指數更緊密，對看重指數beta屬性的客戶更適合，弱約束條件下的指數增強在投資上更靈活，對看重產品alpha屬性的客戶更適合。

　　嘉實基金增強風格投資總監劉斌表示，指數增強基金在嚴格控制組合跟蹤誤差、組合偏離度的基礎上，利用主動量化及基本面研究成果和自下而上個股精選策略，在控制指數跟蹤誤差的同時，增強基金阿爾法收益，力爭超越標的指數收益率。

　　“與大家常見的成長、價值、平衡風格相比，增強風格不是從基金經理個人的風險偏好出發，而是從基準出發，相對來講淡化了基金經理的個人色彩，更強調標準化和流程化、穩定性、風險可控。而且增強風格并不單一的跟蹤指數，而是不斷借助基本面的系統化方法，優選每一個板塊內的好公司，所以指數增強基金相比于所對應的指數基金，在承擔了相似波動風險的前提下，可以通過不斷積累小勝，最終獲得一個更好的長期年化超額收益水平。”

　　指數增強基金配置價值凸顯

　　超額收益的穩定性最為重要

　　葉樂天提醒投資者，在購買指數增強產品時，不僅應該看它的超額收益，也應該同時看跟蹤誤差、勝率等風險指標，超額收益的穩定性才是最重要的，此外，更進一步還應該關注持倉以及風格相對指數的偏離。

　　“我們做指數增強主要目標在于穩定地跑贏指數，一個好的模型是能做到這一點的。目前我們所有指數增強產品每年都能跑贏對應的標的指數。投資者在選擇指數增強產品時，在確定自己看好的指數后，選擇歷史業績較久，超額收益穩定的指數增強基金比較好。”葉樂天表示。

　　龍川也表示，投資者在選擇指數增強產品時，首先判斷是否認可指數本身，然后觀察該產品相對基準的超額收益是否穩定。

　　劉斌表示，尤其在今年，宏觀環境流動性邊際緊縮，市場的波動明顯加大，中短期的投資機會難以把握，對于投資者來說，獲取正收益的難度加大?；诮衲晔袌霾▌拥牟淮_定性，建議以定投的方式，而非直接大量買入。同時結合今年市場背景，對沖絕對收益類和寬基指數增強類產品更容易取得較好業績。

　　先看對沖絕對收益類產品，今年股市連續兩年牛市之后，面臨估值收縮壓力;其次，因為國內經濟恢復較好，債市也在選擇方向。在這樣的市場環境下，對沖絕對收益型產品通過股指期貨的對沖，把股和債的風險對沖掉，其相對價值就會凸顯出來。

　　其次是寬基指數增強類基金，這種產品通過嚴謹的量化組合管理手段控制偏離度，同時運用客觀的基本面系統化方法選擇好賽道、好公司、好價格。如嘉實滬深300指數研究增強基金，在有效跟蹤滬深300指數的基礎上，通過精選個股、策略增強、優化指數組合管理和風險控制，錨定基準風格穩定，力爭獲取超越業績比較基準的超額收益，是更好的底層配置工具。

　　熱點分散和波動放大

　　給量化基金帶來機會

　　葉樂天表示，今年的市場風格較為分散，個股機會較多，機構抱團股瓦解使得結構性行情擴散到大部分股票，給分散持倉的量化基金和指數增強基金帶來了機會。同時成交量和波動性都放大，對量化模型的發揮也帶來優勢。

　　龍川認為，今年的市場環境對量化比較有利。量化的特點是覆蓋面廣，今年抱團股行情有松動的跡象，資金從之前熱門的抱團股流出，如果沒有一個共識性很高的新板塊重新匯聚這些資金，它們必然會流向全市場，這樣的市場環境比較適合量化發揮其alpha挖掘的能力。

　　“今年春節前，市場行情出現了較為極端的分化，本質原因是由機構抱團導致的。目前這種抱團現象出現一定的緩解，在這樣的市場環境下，投資者對任何估值過高的股票都比較敏感，所以短期很難再形成新的抱團。從上半年行情看，今年上半年，消費、周期、科技，這幾個熱門板塊此起彼伏，表現出板塊輪動跡象。所以不出意外的話，量化產品的業績下半年應該能持續。”龍川表示。

　　對于哪種因子在今年下半年會更為有效，龍川認為，多因子模型中最重要的是不同因子的合理組合，任何單因子的表現都很難持續。不過，總體講，代表基本面的估值、質量和成長類因子在各類因子中相對來說更為重要一些。葉樂天則表示，多因子模型中有很多個因子，不同的因子在不同的環境下有不同的表現，不能一概而論。
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